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近幾天微信上流傳點(diǎn)拾投資朱昂先生一篇關(guān)于資產(chǎn)管理行業(yè)的優(yōu)秀文章“中美深度對(duì)比，資產(chǎn)管理行業(yè)的核心是什么？”，文章指出銷(xiāo)售力（salesmanship）才是資產(chǎn)管理行業(yè)的核心。當(dāng)然，文章同時(shí)指出銷(xiāo)售能力不簡(jiǎn)單只是銷(xiāo)售本身，還包括了匹配客戶需求，如何科學(xué)銷(xiāo)售，和品牌力。這些結(jié)論以及后面提到的建議確實(shí)很有啟發(fā)性。
銷(xiāo)售也好，投資業(yè)績(jī)也好，都是資產(chǎn)管理行業(yè)公認(rèn)最重要的方面。銷(xiāo)售力和業(yè)績(jī)是資產(chǎn)管理行業(yè)的核心嗎？或許我們可以再往下推演去抵達(dá)更本質(zhì)的地方。資產(chǎn)管理行業(yè)，如其他行業(yè)一樣，需要提供自己的產(chǎn)品（包括服務(wù)）。產(chǎn)品是一家資產(chǎn)管理公司最終的輸出形式，是公司投資、銷(xiāo)售、運(yùn)營(yíng)等所有能力最終體現(xiàn)。那我可以說(shuō)產(chǎn)品力（自己造個(gè)詞productship）是資產(chǎn)管理行業(yè)的核心嗎？其實(shí)也不是。產(chǎn)品形式很重要，但它是載體，跟實(shí)物商品一樣，是用來(lái)滿足客戶需求的。高品質(zhì)產(chǎn)品是最大程度滿足了某類(lèi)客戶需求的產(chǎn)品。資產(chǎn)管理行業(yè)提供的理財(cái)產(chǎn)品，也一樣要回到客戶需求的本質(zhì)上來(lái)。我理解的資產(chǎn)管理行業(yè)的核心跟其他行業(yè)一樣，就是要真正有效滿足客戶需求。成功的資產(chǎn)管理公司則是提供了有效滿足客戶需求的高品質(zhì)產(chǎn)品。
朱昂先生舉了兩家對(duì)沖基金，橋水和索羅斯基金。他看到了兩家對(duì)沖基金的不同，橋水是一家更具體系化的公司，確實(shí)如此。這兩家公司都是非常優(yōu)秀的對(duì)沖基金，都很有效地滿足了對(duì)應(yīng)客戶的需求。兩家公司是不同商業(yè)模式的資產(chǎn)管理公司，只是橋水模式更適合長(zhǎng)期發(fā)展的商業(yè)模式。
我們來(lái)看看兩家公司規(guī)模大小的原因。這兩家公司確實(shí)可以比較，因?yàn)樗麄兌际菍?duì)沖基金，投資目標(biāo)基本一致，從事后來(lái)看業(yè)績(jī)都很優(yōu)秀，受到了客戶追棒。造成兩家公司管理規(guī)模不同的原因是由于不同投資策略帶動(dòng)的商業(yè)模式不同。橋水是一家多策略體系化公司，而索羅斯基金是一家依賴索羅斯及其支持團(tuán)隊(duì)的宏觀對(duì)沖策略的公司。兩家公司的不同是多策略與單策略的不同。多策略不一定就能造就一家成功的對(duì)沖基金公司，而是橋水的成功是因?yàn)榻⒘艘惶卓尚哦燃訖?quán)的計(jì)算機(jī)化集體決策體系，投資策略上采用超過(guò)10-15個(gè)以上的低相關(guān)策略組合。這套決策機(jī)制造就了一家有護(hù)城河的資產(chǎn)管理公司，不依賴于某一個(gè)或幾個(gè)明星基金經(jīng)理。Sims的文藝復(fù)興公司也是建立了一套自己的體系的資產(chǎn)管理公司。這些對(duì)沖基金都是頭部公司，從穩(wěn)定性上而言，橋水和文藝復(fù)興這類(lèi)公司更具體系化，更有能力保證業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，也能容納更大的管理規(guī)模。以上都是從對(duì)沖基金的角度出發(fā)，但是我們回到公募基金，情況或許是不一樣的。
客戶對(duì)于對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)需求是低波動(dòng)的絕對(duì)收益；而客戶公募基金的需求或公募基金的使命使得公募基金的目標(biāo)跟對(duì)沖基金不一樣。雖然有些公募基金主打絕對(duì)收益目標(biāo)，我們暫時(shí)剔除這些基金，回到公募基金的主體部分（相對(duì)收益型的公募基金）上來(lái)。
相對(duì)收益型公募基金，基本上就兩類(lèi)產(chǎn)品，一類(lèi)最后就是各種指數(shù)型基金、smart beta基金，一類(lèi)是主動(dòng)管理型的相對(duì)收益基金（目標(biāo)是超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）。國(guó)外有經(jīng)典的對(duì)標(biāo)公司，vanguard和capital group（他的成功，大家可以看《長(zhǎng)線》），提供低成本的beta，一定的alpha+beta，其中指數(shù)類(lèi)beta產(chǎn)品是主流。這些本不是直接用來(lái)滿足客戶需求的，而是通過(guò)養(yǎng)老法案等約定形式以FOF產(chǎn)品形式來(lái)滿足不同群體的大類(lèi)需求。公募基金是資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)工具，F(xiàn)OF是客戶的解決方案，比如富達(dá)等公司通過(guò)生命周期基金（FOF）、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF等形式來(lái)匹配不同產(chǎn)品方案。FOF是普通老百姓最實(shí)惠的資產(chǎn)管理解決產(chǎn)品方案，以滿足養(yǎng)老、教育等不同需求。對(duì)于客戶而言，從風(fēng)險(xiǎn)收益角度，產(chǎn)品或者解決方案是用來(lái)滿足客戶特定風(fēng)險(xiǎn)收益特征需求。
從公募基金角度就是要開(kāi)發(fā)不同特征、風(fēng)格的beta產(chǎn)品，包括難產(chǎn)的正反向、多倍多空基金，以及將面臨監(jiān)管退出的分級(jí)基金等等。
當(dāng)然，客戶需求不一定只有風(fēng)險(xiǎn)收益需求，還有便利性、流動(dòng)性等其他需求。寶寶類(lèi)貨幣基金就是解決客戶現(xiàn)金余額理財(cái)?shù)谋憷院褪找嫘约骖櫍ㄒ员憷詾橹鳎┑漠a(chǎn)品，貨幣ETF和券商保證金理財(cái)產(chǎn)品是解決場(chǎng)內(nèi)投資者的便利性和收益型兼顧需求的產(chǎn)品。場(chǎng)內(nèi)上市交易提供流動(dòng)性，這是公募基金的優(yōu)勢(shì)。如ETF、LOF以及特色封閉式基金（如鵬華REITS等）在底層資產(chǎn)提供的風(fēng)險(xiǎn)收益特征基礎(chǔ)上，增加流動(dòng)性安排，滿足客戶需求。
一句話就是，資產(chǎn)管理行業(yè)的核心就是要提供滿足客戶真正需求的高品質(zhì)產(chǎn)品。