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央行在資金相對充裕時不繼續投放資金，也沒有為即將到期的大量資金提前釋放流動性，正體現了央行穩健中性的態度，最終達到防風險，去杠桿的目的。
春節過后的4個交易日，貨幣市場天天出“大招”。先是公開市場逆回購利率全線上行，緊接著連續3日央行暫停公開市場逆回購，此舉史上罕見。
海通證券首席經濟學家姜超稱，“防風險”和“去杠桿”將成為2017年上半年貨幣政策的主要基調，而央行的多重措施也顯示其去杠桿的決心。
央行副行長潘功勝日前赴銀行間市場交易商協會調研時進一步提出，協會要配合完善債市杠桿監督，以此來封堵債市杠桿套利。
流動性收緊、資金價格上升導致了債市連日來的震蕩，2月7日，10年期國債活躍券160023收益率收報3.4750%，上漲4.00個基點；前一個交易日報3.48%，創2015年9月以來新高，而黑暗時代還遠沒有過去。
央行“收緊”態度堅定
2月7日央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，央行本日暫不開展公開市場逆回購(OMO)，此舉已經持續3個交易日，當天公開市場凈回籠1200億元。
當天，Shibor利率全線上漲，隔夜Shibor報2.2810%，上漲0.30個基點；7天Shibor報2.6283%，上漲0.03個基點；3個月Shibor報4.0160%，上漲6.63個基點。
中信證券首席固收分析師明明稱，暫停公開市場逆回購主要有兩方面原因：第一，雖然2月全月回籠量較大，但就這兩天來看，大量資金仍未到期，可以滿足當前的資金需求，所以最近幾日市場整體流動性仍然十分充裕。
今年1月份央行公開市場投放2.27萬億元，春節前又通過TLF(臨時流動性便利)操作投放超過6000億元資金，同期還進行了MLF(中期借貸便利)操作，據測算，這共計3萬億元的資金使得春節前夕資金面的緊張得到緩解，市場流動性暫時充裕。
第二，央行在資金相對充裕時不繼續投放資金，也沒有為即將到期的大量資金提前釋放流動性，正體現了央行穩健中性的態度，最終達到防風險，去杠桿的目的。
也有市場人士指出，直接暫停OMO操作實屬罕見，對比2016年春節后，OMO雖然連續凈回籠，但央行仍保持了逆回購的象征性操作。此次連續3日暫停OMO，大有央行坐等機構“還錢”的意味，加之此前2月3日春節后第一個交易日，公開市場逆回購利率全線上行10個基點，同時SLF(常備借貸便利)利率也上調，表明了央行不會繼續釋放過多流動性的態度和決心。
從短期流動性來看，截至2月22日，將共有18500億元的OMO和MLF到期，同時節前央行通過TLF釋放給個別商業銀行的6300億元資金也將到期。整個2月有將近2萬億元左右的資金到期，屆時資金面恐怕要承受一定的壓力。
天風證券固收分析師孫彬彬表示，“近期央行的一系列操作，明確體現其實際態度取向已不是緊平衡，而是偏緊。”
不過，央行研究局局長徐忠在2月7日針對公開市場操作中標利率上行回答記者提問中強調，公開市場操作中標利率上行是市場化招投標的結果，反映了去年9月份以來貨幣市場利率中樞上行的走勢。主要由市場決定，與存貸款基準利率上調存在較大差別，不能視為“央行加息”。
徐忠稱，“從此次操作看，市場不僅已經適應了公開市場操作招標規模的變化，也在逐步適應中標利率的變化，這為未來更好地發揮市場供求的決定性作用奠定了良好的基礎?！?
交通銀行首席經濟學家連平也告訴第一財經記者，不必過于擔心貨幣政策就此朝向不斷收緊的方向，一方面國內的經濟形勢還不具備條件，另一方面經過了近年來的創新和發展，央行在流動性管理方面的工具和經驗已更為豐富，必要時還可以對中小型的金融機構直接注入流動性，不會出現2013年6月以及下半年的“錢荒”。
債市全面去杠桿來臨
“防風險”和“去杠桿”已經非常明確地成為2017年上半年貨幣政策的主基調，這對于債市而言卻是利空。
2月7日債市繼續調整，銀行間現券早盤收益率就大幅上行，10年期國開活躍券160213成交收益率上行3.28個基點報4.20%；160210成交收益率上行7.03個基點報4.29%。截至收盤，10年期國債活躍券160023收益率收報3.4750%，上漲4.00個基點；前一個交易日報3.48%，創2015年9月以來新高。然而調整還將繼續。
2月6日，銀行間市場交易商協會的消息顯示，央行副行長潘功勝日前赴協會調研時進一步提出，協會要配合完善債市杠桿監督，以此來封堵債市杠桿套利。
目前債券市場的杠桿究竟有多高？根據姜超的測算，總體情況是交易所回購杠桿率一般在120%~130%，明顯高于銀行間杠桿，后者一般在105%~110%。2016年四季度銀行間杠桿從108%下降至106%左右，交易所杠桿從128%下降到125%左右，回購杠桿率的確有所趨降。另一方面，機構間杠桿存在分化，非銀高于銀行。全國性大行的杠桿率普遍低于105%，城商行、農商行可能達到120%~130%；非銀機構的杠桿率普遍高于銀行，券商的銀行間杠桿率一直居高不下，包含理財的廣義基金杠桿率則在110%左右。
去年三季度開始，金融領域防范風險、去杠桿的基調基本確立。隨后，監管層不斷加碼，推出了一系列的措施：首先是在外匯占款持續下降的同時，謹慎使用降準，防止“大水漫灌”；第二，去年三季度開始，央行逐漸通過公開市場“縮短放長”的操作手段，提高隔夜資金的獲得成本，希望達到債市去杠桿的目的；第三，升級MPA(宏觀審慎評估)考核，將表外理財納入MPA廣義信貸；第四，春節前后開始上調政策利率來提高金融機構的資金成本。
據姜超測算，去年三季度以來，由于央行去杠桿政策和債市調整，質押回購日成交量從3萬億元以上回落至2萬億~2.2萬億元，待購回債券余額也從三季度的4萬億元回落至3.5萬億~3.6萬億元左右，但兩者仍要高于2015年水平。
對于債市的投資者而言，熊市已經基本確定，只是熊到何時，還有待討論。
在姜超看來，高利率去杠桿恐難持續?！?013年央行也是提高利率，引導非標去杠桿，但以失敗告終，因為利率越高債務滾動越大，高利率去杠桿不可持續。從歷史經驗和國際經驗來看，當政府部門負債率越高，對應國債收益率也會越低。”他指出，從經濟整體杠桿率來看，目前杠桿率的上升比2013年更嚴重，2013年非金融部門負債率上升了13%，債務占GDP的比重從180%上升到193%，而本輪負債率從221%上升到239%、上升了18%，因而他認為本輪利率上升空間應有限，利率短升長降。
對于2017年債市而言，姜超認為，利率下行機會來自于基本面回落和貨幣政策轉向，只有當基本面明顯回落時，貨幣政策可能從去杠桿轉向穩增長，因此需要密切關注基本面動向。今年二季度地產下行壓力較大，同時物價有望回落，而美國加息最早也需等到2017年6月，因此短期債市謹慎，維持10年國債利率區間3.1%~3.5%的判斷，但二季度可能仍有博弈機會。
明明則認為，長期來看，國內經濟復蘇向好，“去杠桿”將持續推進，貨幣政策穩健中性不動搖，國外因素方面，特朗普政策影響不定，美聯儲加息時點不定，債市依然是“中樞抬升、震蕩加劇”的局面。他預計10年期國債利率底部為3.1%，中樞水平在3.4%~3.5%，并建議投資者保持謹慎。
孫彬彬還預測，靜態而言，3.5%~3.7%可能是當前10年期國債收益率的上限區間。動態考慮，如果不發生超預期的變化，央行下一次全面上調政策利率可能落在二季度。因此，后續收益率的走勢仍然需要走一步看一步。
本文作者：徐燕燕 文章原出處：第一財經日報 轉自：東方財富網